圖蟲創意供圖
安仲文
本年以來，以頂流基金經理為典型、以半導體基金為代表的領域出現信任危機。在基金大幅回撤帶來的壓力眼前，管理回撤與抓緊時機到底誰更為正確，投資者爭議連續不斷，一些基民甚至質疑基金經理為何不對重倉股采取高拋低吸？
然而，想要完滿管理回撤，基金可能面對很大的損失。在如何才能獲得偉大投資收益這個疑問上，頂流基金經理的歷史操縱案例也許能夠給投資者帶來參考。
注意到，在半導體龍頭成長的早期，有頂流基金經理精準選股、提早埋伏，在短時間獲得翻倍收益后，及時下車并避免了50%甚至60%的個股回調。然而真實的基金操盤場合是，這些牛股一旦被賣出，實際上很難再低位抄底買回，部門基金的早期持倉甚至由於管理回撤而提前下車，導致錯失個股50倍的收益。即就是頂流基金經理董承非也出現了賣出之后又在更高的價位加碼買回的場合。
頂流基金經理發跡：精準潛藏
20年，作為半導體行業的一個分支，剔除白熾燈的政策口號讓LED照明行業火爆一時，那時很多上市公司紛飛公告，舉資向LED行業進行投產，這被那時的一些公募基金經理視為行業景氣量到臨的一個標志。
那時公募基金產品的數目還不算多，全市場的公募基金產品數目僅約500只。而那時A股上市公司的數目已過份1500家，由于基金數目相對少，而上市公司數目較多，因此基金經理持倉購買的股票備受投資者的關注，這成了那時個人投資者選股的一個極為有效的指標。
很多散戶在那時發明，一家位于杭州、看似不起眼的上市公司士蘭微，還有一家位于福建的上市公司三安光電，突兀都獲得了一兩只偏股型基金的關注。到20年12月底，一只偏股型基金已經持倉士蘭微到達700萬股，成為那時士蘭微的第二大股東。發掘士蘭微的這只基金，正是來自當下以投資半導體而火爆一時，并打造出蔡嵩松的諾安基金公司，那時持有士蘭微的產品是諾安價值增長基金。
頂流基金經理董承非也在當時開始發跡，那時著名度還不太高的董承非，第一時間發掘了三安光電，持股也最多。在董承非所管的興業環球視野基金購買三安光電之前，這只股票一直無人問津，并且在董承非購買LED行業之前，幾乎所有的基金在這個領域都沒有顯著的持倉，包含有較早發掘并重倉士蘭微的諾安基金，在LED芯片行業的投資上，實際也落后董承非兩三個季度。
以此看來，董承非的選股才幹的確獨到，而諾安基金在半導體的投資，也確切頗有歷史淵源。不過，諾安價值增長基金盡管是士蘭微的第二大股東，但在諾安價值增長基金的持倉中，士蘭微實際上的倉位占比并不高。
娛樂城體驗金換現金注意到，20年終諾安價值增長所持有700萬股士蘭微，對應的持股市值是7889萬元，這在這只基金的持倉股票排名中，只排在第45名。那時，諾安價值增長基金總計持有134只股票，持股最大的三只股票是雙匯發展、海螺水泥、冀中能源。固然目前看來，上述三只股票好像缺少新意，在基金持倉中并不流行，但在那時的經濟底細下，這些股票是基金的心頭肉，而士蘭微所關注的LED、芯片概念，由於太新潮，并不是基金熱衷投資的對象。
不過，基金經理發掘LED行業的實際功效還是很驚人的，諾安價值增長基金重倉的士蘭微在20年當年股價上漲了224倍。董承非在當年從LED行業上賺得更多，他的三安光電在2024年的熊市中逆市暴漲126倍，在20年又繼續暴漲了478倍。
可是，無論是董承非抑或是諾安價值增長基金，在短時間內從一兩只股票上獲得驚人收益后，基金經理都在事后選擇了出清。綜合上市公司和基金公司的定期教導顯示，到2024年中期，提前潛藏三安光電的董承非、早早參與士蘭微的諾安價值增長基金，均對相關股票進行了兌現。
基金及早賣出是對還是錯？
在LED行業獲得豐厚回報后立刻兌現，也當然存在及時兌現的好處。
那時許多上市公司看到只要和LED燈具照明有關，股價就能飛起來，因此許多A股上市公司開始往里沖，產能擴張極度快。深圳一位公轉私募的明星基金經理接納采訪時曾表示，那時LED芯片、LED照明行業的門檻不太高，但行業毛利率卻相當不錯，由於政策補貼等因素，上市公司業績很高，股價也都表現不錯，天然就吸引大批競爭對手涌入，資源涌入意味著行業競爭結構開始惡化，產品代價也會大幅下降。
高毅資產董事長邱國鷺也曾向強調，不考慮長期因素的話，任何一個變得有利可圖的行業，都會吸引跟風者，可能會被蜂擁而至的資源毀壞掉之前美好的競爭格局。
董承非、諾安基金所持倉的三安光電、士蘭微，由於LED概念帶來業績、股價的雙雙奔騰，在20年吸引了眼紅的跟風者。那時跟風的上市公司包含有A股的德豪潤達，在那時它是一家主營面包機、咖啡機的小家電公司。
20年6月，德豪潤達與廣東健隆達合資組建了廣東健隆光電科技有限公司，隨后，廣東健隆以關聯買賣的格式斥資107億元買入廣東健隆達、恩平健隆電路板廠有限公司與LED業務相關的全部固定資產。
20年10月14日，德豪潤達公布非公然發行股票預案，募集資金全部用于蕪湖德豪潤達光電科技有限公司LED產業化項目。那時，公司向中國證監會遞交定向增發申請，募集資金16億左右，逐漸建設大型的LED產品制造基地和研發中央，從而擴大德豪潤達LED產品的生產規模。
高達16億的資金投入LED以及此前的并購，讓德豪潤達一下子成為整個20年度最為火爆的LED概念股，這種跨界資源行運，使得德豪潤達當年股價暴漲47倍，跨界跟風者的股價甚至秒殺了那時正宗的LED行業上市公司龍頭們，包含有士蘭微、三安光電。
到2024年2月，作為跟風者的德豪潤達再次發出重大資源操縱，蕪湖市政府與德豪線上娛樂城免費轉盤潤達芯片項目合作正式簽約，項目總投資到達60億元。德豪潤達時任董事長王冬雷透露，公司將在未來18個月內創建起一個大型的LED光電產業基地，該基地將蓋住LED照明產業的產業鏈上中下游，包含有該產業的要點專業領域的芯片制造、切割。
有利可圖的LED由於跟風者的連續不斷跨界擴產，產能連忙增長，LED行業隨后出現了產能多餘的局面，導致LED產品代價連續走跌。反應在股價層面，在德豪潤達2024年進一步又以數十億資金跨界投入LED后，2024年度的LED重要介入者士蘭微當年股價下跌高達60%，三安光電也大跌近50%。
跟風者的一系列產能擴張，也讓很多在2024年頭才后知后覺購買LED股票的基金經理深受陰礙。從這個意義上講，董承非、諾安價值增長基金在2024年中期前全部賣掉相關LED倉位，似有娛樂城送點數代碼先見之明。
基金持倉
為何難以展示持續性？
基金經理實際上每一年度都在進行業績排名，基金持有人更是但願基金經理每個年度都能賺錢、不能虧錢，這也讓基金經理在個股上的長期投資遭受很多制約。大成基金一位基金經理接納采訪時坦言，假如基金經理年度業績做得很差、某些重倉股出現年度巨大回撤，基民就會選擇用腳投票，申購贖回幾乎每一天都在發作。因此，基金經理既要關注長期收益，還要關注短期投資收益，這使得一些股票很難拿得太久。
平安基金經理劉杰也對此深有認同，他接納采訪時以為，偉大的投資或驚人的累計收益，往往是創建在巨大的回撤之上的，這就使得長勝往往需要付出很大的回撤價格。
若不考慮基金業績排名，基金經理能夠盡可能地長期持有相關股票，基民盡可能淡化年度基金業績的回撤，則相關基金經理在LED上的布局，將由於半導體熱潮而出現驚人的累計回報。
注意到，以諾安價值增長基金20年所持有的700萬股士蘭微算計，那時持股市值為7889萬元，而從2024年到2024年，士蘭微股價上漲最高到達52倍，即便考慮士蘭微在2024年底以來出現一波巨大回撤，但該股從2024年至今的累計漲幅也過份30倍。30倍的收益，意味著上述7889萬元的投資將變成23億元，而現在諾安價值增長基金的規模才10億出頭。
董承非在2024年三季度開始持有的三安光電，若持股至今的回報更為驚人。三安光電從20年頭至2024年內，最高漲幅高達84倍，履歷上年底以來的回調后，三安光電依然有相近40倍的累計漲幅。
然而考慮到基金持股的雙十限制，即當相關股票連續上漲后，導致持股市值在基金持倉的占比過份10%，基金經理也必要遵守制定進行減持。所以，完全持倉優質股票維持不動并獲得偉大的收益，這幾乎是一種夢想狀態，但它依然具有可參考的意義，即基金經娛樂城app登入理依然可以在遵循雙十限制的條件下，長期持有相關股票。
然而，公募基金很難在優質上市公司的投資中，獲得長期偉大的收益，被制約的因素不僅僅是基金業績排名、避免短期回撤保衛投資者長處、持股的雙十限制等因素，還有基金經理的頻繁更改。當基金產品的基金經理發作改變后，新任基金經理的根本操縱都是將前任的持倉股票替換，這在行業也是普遍現象，而在公募基金行業，幾乎任何一只存續時間五年以上的基金產品，大約率都會迎來兩到三次的基金經理改變，這意味著大多數好的股票，也不可能在基金的持倉中維持持續性。
基金經理的改變導致基金大幅持倉變化，也出目前董承非身上。2024年10月底，興全趨勢投資基金的基金經理發作改變，新聘基金經理為董承非。在此之前，原基金經理持有三安光電約194萬股，而在董承非赴任興全趨勢投資基金的第四季度末持倉中，三安光電的倉位被減持了相近50%，只剩下100萬股。又過了兩個季度，三安光電在2024年6月末已完全消逝在該基金的持倉中。
高賣低吸其實難
高位追回是常態
也許是由於錯失了士蘭微從LED芯片蛻變為半導體巨頭所帶來的50倍漲幅，讓最早發掘士蘭微的諾安基金在A股的半導體投資領域開始加倍關注持倉股票的長期收益，而非年度收益。
尤其是作為諾安基金在半導體行業最為尖銳的矛，蔡嵩松所控制的諾安成長股票基金在半導體行業一直采取苦守謀略，盡管很多個股時期出現20%甚至30%的回調，但依據該基金2024年一季度教導顯示，蔡嵩松的重要要點持倉照舊在此前持有的要點品種上。
固然諾安成長基金本年由於相關個股普遍回調20%~30%，導致基金凈值年內損失約31%，但若考慮到諾安基金當年為了規避大幅回調，而錯失此后13年內累計上漲50倍的場合，基民或需要思索在避免大幅回協調等候巨額收益之間，如何取舍？
對于部門基民發出的問題，即基金經理可以堅定長期投資，但為何不在股票下跌趨勢中及時賣出，等股價見底再買回？對此，景順長城股票投資部執行總監、基金經理楊銳文作出了辯白。
對于某只股票漲這麼多了，基金經理為什麼不跑此類的疑問，楊銳文指出，投資好像很簡樸，低買高賣就可以了，但實際能做好卻很難。假如我知道我的某只股票會跌許多，我一定會賣的，但疑問是我并無知道它會跌許多，我之所以購買和持有，一定是以為股價會漲或者未來會漲。他以為，股線上娛樂城註冊金票漲跌遭受許多因素陰礙，包含有估值、業績、行業景氣量、未來前景、宏觀流動性等等。任何事情從事后來看都是容易的，可是站在當下卻是很難的。
楊銳文表示，基金投資買賣框架并不像大家以為的那麼隨意。基金無法完全打消投資案例的失敗，只要投資就必定會遇到某個投資案例失敗的可能，基金只能管理投資的勝利率。這些年，我們以為沿著產業發展趨勢投資的勝利率很高，因此選擇的企業都是沿著這個方位尋找的。相信只要企業連續成長，終將會給基金帶來豐厚的回報，當然條件是不能買得太貴。
顯然，基金經理也在市場中連續不斷摸索、吸取和驗證持倉。董承非在2024年賣出三安光電，而在2024年10月開始接任興全趨勢投資基金后，該基金原先就持倉的三安光電在此后被連續減持并消逝。但終極三安光電還是又一次出目前董承非的持倉股票中，且持倉身份遠非他在13年前的那筆投資可比，在2024年他又開始重新關注三安光電，在當年中期探索性購買65萬股，占那時基金倉位比例僅為015%。幾個月后，他開始大幅加倉三安光電，持倉提拔到1282萬股，不過依然未進入他的十大重倉股名單。2024年一季度他繼續加倉，這次三安光電成為興全趨勢基金的第九大重倉股，到2024年二季度末，三安光電又成為董承非的第一大重倉股。顯然，董承非在贏利后賣出，在賣出對象又上漲數倍后重新加碼買回。
牛股賣出去了大多數場合都是更高位置買回，很難做到在充分下跌后，抄底買歸去，高賣低買實在很難。平安基金研究總監張曉泉對表示，大多數的場合不是高賣低買，更多的場合是高位賣出去，可能在更高的位置再買返來，這加倍考驗基金經理的心理承受才幹。
張曉泉表示，投資股票的本性是為了在低估的時候購買，在高估的時候賣出，為投資者賺到錢，持有是為了賺錢所付出的時間成本。完滿狀況應該是每個波段高點賣掉，低點買返來。理論上說假如每次都能做到，大多數股票都能賺錢，但這不現實。所以要結合研究想法對股票進行價值判定，包含有產業趨勢、公司的成長趨勢或者公司的定價，在有確認性的時候介入相關標的的投資。總體上的目標，是低估的時候買，高估的時候賣，這應該是做股票的要點本性。
